في الآونة الأخيرة، وخلال جولتنا التعريفية، لمسنا بعمق تحوّلاً ملحوظاً في فهم المستثمرين للقيود المفروضة على الإنتاج والمنبثقة عن جهود حماية البيئة. وقد حدث هذا التحوّل بالكامل تقريباً خلال الأسبوعين الماضيين. ففي بداية جولتنا، التي انطلقت الأسبوع قبل الماضي (ابتداءً من 11 سبتمبر)، كان المستثمرون يربطون بصورة شبه تامة بين القيود المفروضة على الإنتاج لأسباب بيئية وبين ارتفاع أسعار السلع الصناعية؛ أي أن تشديد القيود البيئية يؤدي حتماً إلى ارتفاع الأسعار، وأن مدى تنفيذ هذه القيود يحدد بشكل مباشر حجم تلك الارتفاعات. وبناءً على ذلك، كان الشاغل الرئيسي للمستثمرين يتمثل تحديداً في مدى فعالية تنفيذ هذه القيود البيئية، وفي ما إذا كانت هناك احتمالات لاعتماد سياسات أكثر صرامة.

　　مع انتقال الجولة التعريفية إلى نصفها الأخير، وعلى الرغم من الاستمرار في تطبيق القيود الصارمة على الإنتاج المراعي للبيئة، بدأت أسعار العقود الآجلة للسلع الأساسية في الانخفاض السريع. وقد أدرك المستثمرون تدريجياً أن هذه القيود البيئية تُحدث فعلاً تأثيراً مزدوجاً يضرب العرض والطلب في آن واحد. وقد سبق أن أبرزنا ثلاثة أمثلة على هذا التأثير المزدوج بين العرض والطلب: إغلاق مصانع معالجة البروفيلات في منطقة تانغشان، وإغلاق مصانع معالجة البروفيلات الألومنيوم في شاندونغ، وتعليق عمليات منشآت معالجة قطع غيار السيارات في شنغهاي. وقد خلّفت جميع هذه التطورات تأثيراً سلبياً ملموساً إلى حدٍّ كبير على أسعار المواد الخام التي كانت التوقعات بشأنها مرتفعة سابقاً (وتشمل هذه المواد كتل الصلب الخام، والألومنيوم الإلكتروليتي، والألواح الفولاذية). وقد لاقى هذا الوضع صدىً واسعاً لدى العديد من العملاء؛ حتى إن بعض الزبائن المتحمسين قدّموا لنا أدلة إضافية توضّح هذا التأثير المزدوج بين العرض والطلب. فعلى سبيل المثال، ذكر البعض أن تجار الصلب باتوا اليوم مضطرين إلى تقديم «خدمات ذات قيمة مضافة» لعملائهم—فإلى جانب بيع المنتجات الفولاذية، يساعدونهم أيضاً في تأمين قطع الغيار والمكوّنات المكملة. كما شكّك آخرون في منطق الزيادات الأخيرة في الأسعار، مشيرين إلى أن مستويات المخزون حالياً منخفضة جداً، ليس فقط لدى التجار بل أيضاً لدى الشركات المستخدمة للصلب. ومع ارتفاع أرباح مصانع الصلب، يصبح من المرجح أن يتكاتف التجار والمستخدمون للصلب ويقفوا صفاً واحداً، رافضين القبول بالأسعار المرتفعة نسبياً للصلب، مما يدفع المصانع إلى تقديم تنازلات «حقيقية». وأشار عميل آخر إلى أنه قبيل عطلة العيد الوطني لهذا العام، لم تبدِ مصانع الصلب أي حماسة تذكر لتخزين السلع. ففي السنوات السابقة، كان المستخدمون النهائيون للصلب عادةً ما يبدأون تخزين المواد قبل أسبوعين من العطلة—أي اعتباراً من منتصف سبتمبر—أما هذا العام، فقد كان الاستعداد للتخزين أضعف بكثير. وقد ظهر تباين واضح بين تصميم مصانع الصلب على الإبقاء على الأسعار وعدم طرح الكميات في السوق، وبين تردّد التجار والمستخدمين للصلب وتحفّظهم إزاء مزيد من الارتفاع في الأسعار. ومن هذا المنظور، لا نبدو متفائلين بشأن الأسعار بعد عطلة العيد الوطني أيضاً. والسبب في جرأة المستخدمين والتجار على اتخاذ موقف صارم تجاه المصانع يعود بالتحديد إلى أن الطلب في القطاعات下游 لا يزال معتدلاً نسبياً. بالإضافة إلى ذلك، استشهد بعض العملاء بأدلة على توقف أعمال الحفر والنقل في مواقع البناء، مما يشير إلى أن انخفاض الطلب على المنتجات الطويلة أمرٌ لا مفر منه.

　　نحن ممتنون لعملائنا على دعمهم لجهودنا. إن مشاركتهم غير الأنانية قد عزّزت وعمّقت فهمنا وتأملنا في قضية أسعار الصلب. وإذا كانت مستويات المخزون المنخفضة قد باتت بالفعل دليلاً على توجّه هبوطي في أسعار الصلب، فإن ذلك يبرز بوضوح حالة التشاؤم السائدة في السوق. وقد ترسّخت الآن في أذهان الناس منطق القول بأن «القيود البيئية على الإنتاج سلاح ذو حدين». فضلاً عن ذلك، أدّت البيانات الاقتصادية الضعيفة نسبياً لشهري يوليو وأغسطس إلى تفاقم التشاؤم السوقي بشأن الطلب المستقبلي. وقد طرح أحد العملاء هذا الرأي: «إن انخفاض المخزون ووجود فجوة سلبية بين العرض والطلب لا يمكن أن يكونا سوى شرطٍ ضروريٍّ لارتفاع الأسعار، وليس شرطاً كافياً؛ إذ لا يمكن للأسعار أن ترتفع فعلياً إلا إذا ظلّ الطلب قوياً بما يكفي لتعويض تلك الفجوة السلبية. وفي الوقت الراهن، يتراجع الطلب بوضوح، ولذلك فمن غير المعقول أن تحافظ شركات الصلب على هوامش ربح مرتفعة إلى هذا الحد». وفي الآونة الأخيرة، لاحظنا أنه حتى بعد تعديل أسعار الصلب الفورية، لا تزال حركة التداول خاملة، كما يغلب على معنويات السوق الطابع الحذر الشديد. وكما ذكرنا سابقاً، فقد سادت نفس الحالة من الحذر في السوق خلال الارتفاعات السابقة لأسعار الصلب أيضاً؛ وهذا بالضبط سمةٌ تميّز الوضع الذي يشهد ضعفاً عاماً في الطلب. وسواءً كانت الأسعار آخذةً في الارتفاع أو الانخفاض، فإن الشركات المستخدمة للصلب تظلّ في الغالب غير مبالية، ولا تتأثر بفجوة العرض والطلب. وإن وجهة نظر هذا العميل تستند إلى أساسٍ متينٍ حقاً.

　　علاوة على ذلك، سبق أن أشرنا إلى نقطةٍ مفادها أنه عندما يشهد سلعةٌ معينةٌ طفرةً مضاربيةً شديدةً، لا يستقر سعرُها عند مستوى توازنٍ مستقرٍ، بل يميل إلى الانحراف عن هذا المستوى. ولنتأمل هذه المسألة باختصار: ما الفروقُ الجوهريةُ في العرضِ والطلبِ على الصلبِ حين يبلغ الربحُ لكلِّ طنٍّ 1,000 يوانٍ مقارنةً بـ500 يوانٍ؟ فعند 500 يوانٍ للطن، يضعفُ بالفعلُ استعدادُ الشركاتِ للعرضِ بعضَ الشيء. غير أنّه في ظلّ سياساتِ تقييدِ الإنتاج، يكون العاملُ الرئيسيُّ المؤثّرُ في العرضِ قد انتقل بالفعلٍ إلى تلك السياساتِ ذاتِها. وعندما تنخفضُ الأسعارُ، إذا سادتْ لدى الشركاتِ نظرةٌ متشائمةٌ، فقد تُسارعُ في الواقعِ إلى البيعِ سعيًا لتحقيقِ إيراداتٍ طالما لا تزالُ الأرباحُ جيدةً نسبيًا؛ ومن ثمّ، ومع انخفاضِ الأسعارِ، قد لا يتقلّصُ العرضُ بالضرورةِ. أمّا على جانبِ الطلبِ، فمن جهةٍ تظلُّ سياساتُ تقييدِ الإنتاجِ المتغيّرَ الرئيسَ الذي يؤثّرُ في الطلبِ؛ ومن جهةٍ أخرى، لا يُظهرُ الطلبُ على الصلبِ عادةً علاقةً عكسيةً واضحةً مع السعرِ. إذ لا يمكن لمواقعِ البناءِ ومصنّعي السياراتِ أن يزيدوا استخدامَهم للصلبِ بمجردِ انخفاضِ أسعارِه. وعليه، قد لا تختلفُ حالةُ العرضِ والطلبِ عند 1,000 يوانٍ وعند 500 يوانٍ للطنِ الواحدِ من الصلبِ اختلافًا كبيرًا على الإطلاق. وفي ضوءِ ذلك، كيف يمكنُ لنا أن نحدّدَ ما إذا كان الفجوةُ الحاليةُ بين العرضِ والطلبِ تتناسبُ بصورةٍ أكثرَ منطقيةٍ مع ربحٍ قدره 1,000 يوانٍ للطنِ أم مع ربحٍ قدره 500 يوانٍ للطن؟

　　نودّ أن نشارككم بعض الرؤى الأولية للاطلاع عليها: إن وجود فجوة بين العرض والطلب لا يُثبت صحة مستوى سعر معين؛ بل هو مجرد أحد العوامل المتعددة التي تحدّد اتجاه حركة الأسعار، وليس العامل الوحيد على الإطلاق. فإذا افترضنا، مثلاً، أن أسعار الصلب قد ترتفع لمجرد وجود فجوة بين العرض والطلب، فإن ذلك يعني أنه بغضّ النظر عمّا إذا كان هامش الربح لكل طن من الصلب يبلغ 300 أو 500 أو 1,000 أو 2,000 يوان، فإن الاستنتاج القائل بارتفاع الأسعار سيظل صحيحاً—وهذا استنتاج يتنافى مع المنطق السليم. ولإصدار أحكام دقيقة بشأن الأسعار، لا بدّ أيضاً من أخذ النقاط التالية في الاعتبار: أولاً، مدى قوة أو ضعف الطلب الكلي. وكما أشرنا سابقاً في مناقشتنا لوجهات نظر العملاء، إذا انخفض الطلب الكلي بشكل حاد وسريع للغاية بسبب القيود المفروضة على الإنتاج، فحتى في حال بقاء فجوة بين العرض والطلب، سيواجه السعر صعوبةً في الارتفاع. كما أن التوقعات المتشائمة بشأن الطلب الكلي، سواء لدى جانب العرض أو جانب الطلب، ستؤثر في موقف كلٍّ منهما أثناء التفاوض: فالمعروض سيرغب في بيع بضاعته بأسرع ما يمكن، بينما سيحاول المشتري تأجيل استلام الشحنة.

　　ثانياً، دعونا نتحدث عن تأثير سوق العقود الآجلة. بعد مناقشاتنا الأخيرة، لاحظنا جميعاً بشكل عام أن متداولي الاتجاه الكمي باتوا يمارسون نفوذاً متزايداً في أسواق العقود الآجلة للسلع والسندات الحكومية. وكما أشرنا في تعليقنا السابق حول السلع، هناك ارتباط وثيق بين السلع والعقود الآجلة للسندات الحكومية. فإذا رسمنا البيانات داخل اليوم (على مستوى الدقيقة) لكلٍّ من العقود الآجلة للسندات الحكومية والعقد الرئيسي للصلب المدرَّج معاً، سنجد أن حركتيهما تتسمان بعكس واضح ومذهل. ومن المرجح جداً أن متداولي الاتجاه يقومون بالمضاربة على الجانبين في السوق. ويتعيّن على المستثمرين الانتباه إلى هذه الظاهرة: ففي الآونة الأخيرة، بلغ معدل إعادة الشراء الضمني (IRR) للعقد الرئيسي للسندات الحكومية الآجلة مستويات مرتفعة بشكل استثنائي—إلى حدٍّ يجعل صفقات المراجحة ذات العائد الإيجابي شبه مضمونة الربح (وإن لم يكن الأمر كذلك بالضرورة عند مقارنتها بتكاليف التمويل، إلا أنّه، بالنظر إلى قيمة العقود الآجلة نفسها، فإن احتمالات النجاح فيها مواتية للغاية). وفي الوقت نفسه، يستمر حجم الفائدة المفتوحة في الارتفاع بوتيرة سريعة. ونرى أن مستثمري السندات الحقيقيين لا ينوون إطلاقاً اتخاذ الجانب المقابل في مثل هذه الصفقات. ومن المرجح جداً أن تكون الأسعار المرتفعة للعقود الآجلة مدفوعةً بمتداولي الاتجاه. وقد شهد يوم الجمعة ارتفاعاً جديداً للعقود الآجلة للسندات الحكومية، وذلك في اتجاه معاكس لاتجاه السلع. وتشير كل هذه التطورات إلى أن مشاركة متداولي الاتجاه الكمي تعمل على تكثيف الارتباط السابق بين الأسواق، مما يجعل اتجاهات الأسعار أكثر ميلاً إلى التعزيز الذاتي واكتساب الزخم—وبالتالي يؤثر أيضاً في السوق الفورية. وقد أدّى الانخفاض الحاد في العقود الآجلة للسلع يوم الجمعة مباشرةً إلى هبوط كبير في الأسعار الفورية اليوم (يوم السبت)، وهو ما قد يتعدّى ذلك ليؤثر في أسعار العقود الآجلة عند الافتتاح يوم الاثنين.

　　على الرغم من أننا ظللنا حذرين طوال دورة الأسعار هذه، فإن الانخفاض السريع في أسعار الصلب قد تجاوز توقعاتنا بعض الشيء، مما يشير إلى أننا قلّلنا إلى حدٍّ ما من تقدير قوة الاتجاهات في سوق العقود الآجلة. وفي ضوء الوضع الراهن، ومع أننا لا نجرؤ على التنبؤ باستمرار الانهيار الحاد في أسعار العقود الآجلة، بات من الصعب للغاية على السوق أن يشهد انتعاشاً كبيراً على المدى القصير. كما بدأت الأسعار الفورية تُظهر بوادر واضحة على التراجع، الأمر الذي يوفّر دعماً نسبياً متيناً لسوق السندات. وكما أشرنا في تقريرنا السابق، فإن السلع تنتقل تدريجياً من التركيز بشكل رئيسي على العوامل السلبية إلى التركيز على العوامل الإيجابية. ويعكس هذا التحوّل تزايد إدراك المستثمرين لاحتمال تباطؤ الطلب الكلي في المستقبل، وهو أمر يستحق اهتمامنا. فعلى سبيل المثال، وعلى الرغم من صلابة البيانات المالية حالياً، أعرب العديد من المستثمرين عن مخاوف كامنة. ومنذ مطلع العام الجاري، ظلّ التمويل الاجتماعي مدفوعاً بصورة رئيسية بالقروض؛ غير أن كلًّا من القروض السكنية والقروض المتوسطة والطويلة الأجل الممنوحة للشركات يواجه منطقياً خطر التباطؤ (نظراً لتأخر تأثيرات مبيعات العقارات، وتشديد اللوائح المتعلقة بالقروض الاستهلاكية، وتقلص استثمارات وتمويل الحكومات المحلية). ونتيجة لذلك، باتت هناك احتمالات ناشئة لحدوث تحسّن ذاتي في ظروف السيولة، وهو أمر ربما لم يحظَ بقدرٍ كبيرٍ من الاهتمام لدى السوق سابقاً. ونحن نرى أن هذه التطورات تمثّل تحولات إيجابية نسبياً في السوق.

　　بالنظر إلى المستقبل، نرى أن أسعار السلع على المدى القصير من المرجح أن تظل ضمن نطاق ضعيف ومتقلب، مما سيدفع مؤشر أسعار المنتجين إلى الانخفاض عن ذروته الأخيرة. ومع ذلك، فبمجرد استقرار أسعار العقود الآجلة بعد انخفاض حاد مبدئي، ستعود مستويات المخزون والفجوات بين العرض والطلب إلى كونها المحركات الرئيسية لتحركات الأسعار. علاوة على ذلك، قد تتسع الفجوة في التباين بين مختلف السلع مرة أخرى؛ وهذه جميعها قضايا تستحق اهتمامنا المستمر. وفي الجزء الأخير من هذا التقرير الأسبوعي، قمنا بشكل خاص بتلخيص أوضاع العرض والطلب لعدد من المنتجات الصناعية الرئيسية (الصلب، فحم الكوك، الأسمنت، الألومنيوم، وخام الحديد) لتكون مرجعاً للمستثمرين. ونظراً لضيق المساحة، نكتفي بتقديم وصف موجز لهذه الديناميكيات دون الخوض في تفاصيل مفرطة. وللحصول على البيانات المحددة، يرجى التواصل معنا لطلب المزيد من المعلومات.

　　تحليل العرض والطلب على المنتجات الصناعية الرئيسية خلال موسم تقييد الإنتاج لحماية البيئة

　　في شهر مارس، أصدرت وزارة حماية البيئة، بالتعاون مع سلطات حكومية أخرى وستة أقاليم (ومدينتين تابعتين مباشرةً للحكومة المركزية)، بشكل مشترك «خطة عمل عام 2017 لمنع تلوث الهواء في منطقة بكين–تيانجين–خبي والمناطق المحيطة بها». وتغطي هذه الخطة 26 مدينة تقع على امتداد ممرات انتقال التلوث الجوي في منطقة بكين–تيانجين–خبي، بالإضافة إلى المدينتين التابعتين مباشرةً للحكومة المركزية، وهما بكين وتيانجين؛ ومن هنا جاءت تسمية «2+26» للمدن. وتفصيلاً، تشمل المدن الـ«2+26» كلاً من بكين وتيانجين وشيجياتشوانغ وتانغشان ولانغفانغ وبودينغ وتسانغتشو وهنغشوي وشينغتاى وهاندان في إقليم خبي؛ وتاييوان ويانيوان وتشانغتشي وجينتشنغ في إقليم شانشي؛ وجينان وزيبو وجينينغ وديتشو ولياوتشنغ وبينتشو وخزي في إقليم شاندونغ؛ وتشنغتشو وكايفنغ وأنيانغ وهيبي وشينشيانغ وجياوزو وبويانغ في إقليم خنان. وفي 21 أغسطس، أطلقت وزارة حماية البيئة مجدداً «الخطة الشاملة للإجراءات الخاصة بمنع التلوث الجوي ومكافحته خلال فصلي الخريف والشتاء لعامي 2017–2018 في منطقة بكين–تيانجين–خبي والمناطق المحيطة بها»، مع تكليف الحكومات المحلية المعنية بإصدار خطط عمل أكثر تحديداً بحلول نهاية سبتمبر.

　　فولاذ

　　في قطاع الصلب، ووفقاً لخطة تقييد الإنتاج الصادرة في مارس، يتعيّن على المدن الرئيسية تكثيف الجهود للحدّ من إنتاج الصلب. وستطبّق الجهات المحلية نظاماً متدرجاً لإدارة شركات الصلب، بحيث تُعدّ خططاً متنقلة لتقييد الإنتاج وإيقافه استناداً إلى مستويات أداء هذه الشركات في مجال انبعاثات التلوث. وفي المدن الرئيسية مثل شيجياتشوانغ وتانغشان وهاندان وأنيانغ، سيتمّ تقييد الطاقة الإنتاجية للصلب بنسبة 50% خلال موسم التدفئة، على أن يُحتسب هذا الخفض استناداً إلى طاقة الإنتاج لدى الأفران العالية ويُعتمد عليه بالاستناد إلى بيانات الاستهلاك الفعلي للكهرباء لدى الشركات. وفيما بعد، وفي الخطط المحدّدة لتقييد الإنتاج الصادرة عن مختلف المدن، حددت كلٌّ من تيانجين وزيبو وتشانغتشي وجياوزو وجينتشنغ صراحةً هدفاً لخفض إنتاج الصلب بنسبة 50%. وبوجه عام، ومن بين مدن «2+26»، هناك تسع مدن حددت صراحةً قيوداً على إنتاج الصلب تتجاوز نسبة 50%.

　　تتعدد التفسيرات في السوق بشأن خفض طاقة إنتاج الصلب بنسبة 50%. ووفقاً لبيانات منصة MySteel، يبلغ معدل الاستفادة الحالية من أفران الصهر العالية للصلب 84%. وإذا أُخذ في الاعتبار، عند حساب الخفض بنسبة 50%، الأفران التي تُستخدم حالياً بأقل من طاقتها، فقد يبلغ الخفض الفعلي في الإنتاج نحو 30%، وهو مستوى أخف بكثير من النسبة المعلنة البالغة 50%. وبناءً على التحقق من بيانات استهلاك الكهرباء الفعلية للمؤسسات، كما هو منصوص عليه في الخطة، فإن فهمنا يشير إلى ضرورة مواءمة تخفيضات الإنتاج مع الطاقة الإنتاجية المعتمدة والمتوافقة مع اللوائح. ولذلك، نتوقع أن يتراجع الإنتاج خلال موسم التدفئة أيضاً بنحو 50%.

　　يمكن تقييم أثر القيود المفروضة على الإنتاج إما من منظور الطاقة الإنتاجية أو من منظور الناتج. ومع ذلك، ونظراً إلى أن المحافظات ما فتئت تعمل منذ العام الماضي على خفض الطاقة الإنتاجية الزائدة، فإننا نتوقع أن يكون اعتماد بيانات الناتج في الحساب أكثر منطقية.

　　بما أن القيود المفروضة خلال موسم التدفئة تؤثر في المقام الأول على طاقة إنتاج الحديد في الأفران العالية، فإن فولاذ أفران القوس الكهربائي المنتج وفقًا لعمليات الإنتاج القصيرة لم يتأثر. وفي عام 2015، شكّل فولاذ أفران القوس الكهربائي في الصين نحو 6.1% من إجمالي إنتاج الفولاذ، فيما شكل باقي الإنتاج فولاذ الفرن اللافح؛ وكلاهما يقع ضمن نطاق هذه القيود على الإنتاج.

　　وفقاً لبيانات الإنتاج التي حصلنا عليها من النشرات الإحصائية لعام 2016 بشأن التنمية الاقتصادية والاجتماعية الوطنية الصادرة عن مختلف المدن، بلغ إجمالي إنتاج الحديد الخام في مدن «2+26» 164.3 مليون طن، وإجمالي إنتاج الصلب الخام 194.91 مليون طن، وإجمالي إنتاج منتجات الصلب 400.72 مليون طن. ومن بين هذه المدن، وبالنظر إلى التسع مدن التي أعلنت صراحةً خفضاً بنسبة 50% في إنتاج الصلب، فقد بلغ إجمالي إنتاج الحديد الخام والصلب الخام ومنتجات الصلب فيها 151.37 مليون طن و170.80 مليون طن و306.20 مليون طن على التوالي (الشكل 1). واستناداً إلى فترات تقييد الإنتاج التي أعلنتها بعض المقاطعات والمدن، نقدّر أن موسم التدفئة لهذا العام سيستمر من 15 نوفمبر 2017 حتى 15 مارس 2018، أي ما يقرب من أربعة أشهر. وقد ظهرت تقلبات ضئيلة في الإنتاج الشهري للصلب، ولم تُلاحظ أي تأثيرات موسمية واضحة؛ ولذلك يمكن افتراض أن إنتاج موسم التدفئة يمثّل نحو ثلث الإجمالي السنوي. ومن هذا المنطلق، يمكننا حساب أنه إذا طبّقت جميع مدن «2+26» خفضاً بنسبة 50% في الإنتاج، فإن الأثر على الإنتاج سيبلغ 62.71 مليون طن. أما إذا اقتصرنا على التسع مدن التي أعلنت بالفعل خفضاً بنسبة 50%، فإن الأثر على إنتاج الصلب سيبلغ 47.92 مليون طن. وبما أن إجمالي إنتاج الصلب لعام 2016 بلغ 1.138 مليار طن، وأن تقديرات إنتاج موسم التدفئة تشير إلى 3.79 مليار طن، فإن تخفيضات الإنتاج ستؤثر على إنتاج موسم التدفئة بنسبة تتراوح بين 13% و17%.

　　على جانب الطلب، بالإضافة إلى صناعة الصلب، تخضع قطاعات البناء ومواد البناء أيضاً لقيود على الإنتاج. ووفقاً لخطة العمل الصادرة في 21 أغسطس، سيتم خلال موسم التدفئة إيقاف الإنتاج في جميع أفران الأسمنت والطوب والبلاط، وكذلك في صناعات السيراميك ولوحات الجبس وغيرها من صناعات مواد البناء—باستثناء تلك الضرورية لضمان سبل العيش مثل إمدادات التدفئة. ويتعيّن على الجهات المحلية، استناداً إلى الخصائص الصناعية المحددة لقطاعات مواد البناء لديها، أن تطرح متطلبات أوسع نطاقاً للتدرج في الإنتاج. وبحسب بيانات معهد البحوث للصناعات المعدنية والتشييد، يشكّل فولاذ البناء 55.4% من استهلاك الصلب المحلي، مما يجعله الشريحة المهيمنة في الطلب المحلي على الصلب. ولذلك، فإن القيود الحالية على إنتاج مواد البناء ستؤثر أيضاً في الطلب على فولاذ البناء. ووفقاً لبياناتنا الإحصائية، بلغ إجمالي قيمة الإنتاج في قطاع البناء في مدن «2+26» عام 2016 ما قيمته 1.64 تريليون يوان (باستثناء الإنتاج الوارد من مقاطعات أخرى)، وهو ما يمثل 8.4% من إجمالي قيمة إنتاج قطاع البناء على المستوى الوطني. وبحسب بيانات معهد البحوث للصناعات المعدنية والتشييد، بلغ الاستهلاك الوطني لفولاذ البناء عام 2015 نحو 350 مليون طن. ونظراً لأن إنتاج الصلب في عام 2016 لم ينحرف بشكل ملحوظ عن مستوى عام 2015، فإننا نفترض أن استهلاك عام 2016 بقي عند مستوى 350 مليون طن. وعليه، من المتوقع أن تؤدي القيود المقررة على قطاع مواد البناء إلى خفض الطلب على الصلب بمقدار 104.6 مليار طن.

　　كما يتبيّن من التحليل السابق، ستؤدّي القيود المفروضة على الإنتاج خلال موسم التدفئة إلى انخفاض في المعروض من الصلب يتراوح بين 479.2 مليار و627.1 مليار طن. وفي الوقت نفسه، ستؤثّر القيود المفروضة على الإنتاج في المراحل اللاحقة من صناعة الصلب على الطلب بواقع 104.6 مليار طن، مما سيخلّف فجوةً معيّنةً بين العرض والطلب خلال موسم التدفئة. ومع ذلك، وبالنظر إلى الاستجابة الكبيرة لأسعار الصلب لهذه الإجراءات في السابق (الشكل 2)، بالإضافة إلى أن العديد من مصانع الصلب قد بادرت بالفعل إلى تكوين مخزونات من المواد الخام مثل خام السينتر (الشكل 3)، فمن المتوقّع أن تكون الفجوة الفعلية بين العرض والطلب أصغر من التقديرات. ونتيجةً لذلك، سيصبح من الصعب بشكلٍ متزايد استمرار ارتفاع أسعار الصلب بوتيرة حادة، ومن المرجّح أن تتّخذ هذه الأسعار نمطاً أكثر تقلباً بدلاً من ذلك.

　　كوكا كولا

　　فيما يتعلق بإنتاج فحم الكوك، ووفقاً لخطة العمل الصادرة في 21 أغسطس، تُحدَّد المتطلبات الخاصة بصناعة الكوك على النحو التالي: ابتداءً من 1 أكتوبر 2017 وحتى 31 مارس 2018، يتعيّن على شركات الكوك تمديد زمن إطفاء الكوك إلى أكثر من 36 ساعة؛ أما الشركات الواقعة في المناطق الحضرية المبنية فيجب عليها تمديد هذا الزمن إلى أكثر من 48 ساعة. وبذلك ستواجه شركات الكوك قيوداً على الإنتاج لمدة ستة أشهر، وتظل المناطق الخاضعة للقيود هي مدن «2+26». وبالنظر إلى أن متوسط زمن إطفاء الكوك حالياً يبلغ 24 ساعة، فإن تمديد هذا الزمن إلى أكثر من 36 ساعة سيؤدي إلى خفض الإنتاج بنسبة 33%، في حين أن تمديده إلى أكثر من 48 ساعة سيؤدي إلى خفضه بنسبة 50%. ونفترض أن متوسط نسبة القيود على الإنتاج يبلغ 40%.

　　وفقاً لبياناتنا الإحصائية، بلغ إجمالي إنتاج فحم الكوك في مدن «2+26» 77.2 مليون طن. واستناداً إلى متوسط معدل تقييد الإنتاج البالغ 40%، يمكننا تقدير أن إجمالي المعروض من فحم الكوك خلال موسمي الخريف والشتاء في منطقة «2+26» سينخفض بمقدار 15.44 مليون طن (الشكل 4).

　　فيما يتعلق بالطلب على فحم الكوك، ونظراً لأن معظم فحم الكوك يُستخدم في إنتاج الحديد الزهر، فإن انخفاض إنتاج الصلب سيؤثر بدوره في إنتاج الحديد الزهر، مما سيؤدي إلى تأثيرٍ مباشر على الطلب على فحم الكوك. في عام 2016، بلغ إنتاج الحديد الزهر 70 ألف طن، بينما وصل إنتاج الصلب إلى 1.138 مليون طن، حيث شكّل الحديد الزهر نحو 62% من إجمالي إنتاج الصلب (مع استخدام الخردة الفولاذية كمادة خام مكملة). واستناداً إلى الحسابات المذكورة آنفاً، من المتوقع أن يتراجع إنتاج الصلب خلال موسم التدفئة بما يتراوح بين 47.92 مليون و62.71 مليون طن، الأمر الذي يعني انخفاض الطلب على الحديد الزهر بما يتراوح بين 29.71 مليون و38.88 مليون طن. وبما أن إنتاج طن واحد من الحديد الزهر يتطلب 0.5 طن من فحم الكوك، فإن الطلب على فحم الكوك سينخفض بالتالي بما يتراوح بين 14.85 مليون و19.44 مليون طن.

　　من هذا، يتضح أن تراجع المعروض من فحم الكوك يتناسب نسبياً مع تراجع الطلب عليه. غير أن توقيت هذين التراجعين ليس متماثلاً: إذ يمتد تراجع المعروض من فحم الكوك من الأول من أكتوبر حتى الحادي والثلاثين من مارس من العام التالي، في حين يتركّز تراجع الطلب خلال موسم التدفئة. وقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع الطلب على فحم الكوك خلال الفترة الممتدة من الأول من أكتوبر حتى الخامس عشر من نوفمبر، ومن الخامس عشر من مارس حتى الحادي والثلاثين من مارس. ونتيجةً لذلك، قد تشهد أسعار فحم الكوك زيادات مرحلية؛ ومع ذلك، قد يظل السوق عموماً في حالة تقلبات مستمرة. وإذا انخفضت أسعار المنتجات الأخرى ضمن سلسلة الصناعات السوداء بشكلٍ شامل، فمن المرجح أن تعجز أسعار فحم الكوك عن البقاء بمنأى عن هذه التداعيات.

　　أسمنت

　　وفقاً لخطة العمل الصادرة في 21 أغسطس، سيتم خلال موسم التدفئة إيقاف الإنتاج في صناعة مواد البناء، بما في ذلك الأسمنت (بما في ذلك الأسمنت الخاص مع استبعاد محطات الطحن)، وأفران تصنيع الطوب والبلاط (مع استبعاد الأفران التي تعمل بالغاز الطبيعي)، والسيراميك (مع استبعاد الأفران التي تعمل بالغاز الطبيعي)، والصوف الزجاجي (مع استبعاد الأفران التي تعمل بالغاز الطبيعي)، والصوف الصخري (مع استبعاد المنتجات المصنعة باستخدام الأفران الكهربائية)، ولوحات الجبس. ووفقاً لبياناتنا الإحصائية، يبلغ إجمالي إنتاج الأسمنت في مدن «2+26» 311.64 مليون طن (الشكل 5)، وهو ما يمثل 12% من إجمالي إنتاج الأسمنت على مستوى البلاد. وإذا تم إيقاف الإنتاج تماماً في جميع مدن «2+26» خلال موسم التدفئة، فمن المتوقع أن يتراجع إنتاج الأسمنت بنحو 10,000 طن. ونظراً لأن فترات تخزين الأسمنت لا ينبغي أن تكون طويلة بشكل مفرط، ولأن مخزونات الشركات منخفضة نسبياً، فمن المتوقع أن تشهد بعض المناطق خلال موسم التدفئة فجوة بين العرض والطلب، مما قد يفسح المجال أمام ارتفاعات هيكلية في أسعار الأسمنت.

　　خام

　　استنادًا إلى تقديراتنا السابقة للتغيّرات في الطلب على الحديد الخام، يُعدّ من السهل نسبيًّا استنتاج انخفاضٍ مماثل في استهلاك خام الحديد. وبصورة تقريبية، يُقابل كل طن واحد من الحديد الخام 1.5 طن من الخام. وعليه، يتراوح حجم التراجع في الطلب على الخام بين 44.57 مليون طن و58.32 مليون طن، وهو ما يمثّل نحو 5% من حجم الواردات السنوية. علاوةً على ذلك، لا تزال مستويات المخزون الحالي من خام الحديد مرتفعةً نسبيًّا (الشكل 6). وفي الوقت نفسه، بدأ الفارق السعري بين الخامات عالية الجودة والخامات منخفضة الجودة في التقلّص بعض الشيء، مما قد يشير إلى تراجع الحافز القوي السابق للإنتاج، والذي كان مدفوعًا بالرغبة في تعظيم الإنتاج عبر استخدام أكبر قدر ممكن من الخامات عالية الجودة. ونتيجةً لذلك، لا يزال وضع العرض الزائد بشكل عام في سوق خام الحديد دون تغيير، الأمر الذي يجعل من الصعب ارتفاع الأسعار أكثر؛ بل من المرجّح أن تشهد الأسعار تذبذبًا ضعيفًا.

　　الألومنيوم الإلكتروليتي

　　في شهر مارس من هذا العام، أصدرت وزارة حماية البيئة والجهات المعنية الأخرى إشعاراً يفرض قيوداً على الإنتاج خلال موسم التدفئة على بعض الصناعات ذات المستوى العالي من التلوث في هذه المنطقة: يتعيّن على شركات الألمنيوم الإلكتروليتي خفض إنتاجها بنسبة تزيد على 30% (على أساس عدد الخلايا الإلكتروليتية)؛ وعلى شركات الألومينا خفض إنتاجها بنحو 30% (على أساس خطوط الإنتاج)؛ كما يتعيّن على شركات الكربون الأنودي خفض إنتاجها بنسبة تزيد على 50% (على أساس خطوط الإنتاج؛ وفي حال عدم امتثال انبعاثاتها للحدود الخاصة بالانبعاثات، يتعيّن عليها وقف الإنتاج تماماً).

　　فيما يتعلق بتقييم الأثر المحدد: خلال موسم التدفئة، ستؤثر القيود المفروضة على الإنتاج في مدن «2+26» على نحو مليون طن من الإنتاج، مع تأثيرها بشكل رئيسي على الشركات التي تمتلك خطوط إنتاج في منطقة بكين–تيانجين–خبي والمناطق المحيطة بها، مثل هونغتشياو وشينفو. ووفقاً لبيانات شركة ألادين، تمثل مدن «2+26» طاقة تشغيلية لإنتاج الألومنيوم الإلكتروليتي تبلغ 13.18 مليون طن (ما يعادل نحو 30% من إجمالي الطاقة الوطنية). وبحسب اللوائح، تُفرض قيود على الإنتاج بنسبة 30% استناداً إلى عدد الخلايا الإلكتروليتية التي يتم إيقاف تشغيلها. وبالنظر إلى أن فترة التدفئة القانونية في شمال الصين تمتد لمدة 120 يوماً، من 15 نوفمبر حتى 15 مارس من العام التالي، فإن هذه الفترة ستشكّل المعيار الأساسي لتطبيق قيود الإنتاج. واستناداً إلى متوسط معدل استخدام الطاقة الحالي في القطاع، والبالغ 87%، يُقدَّر أن إجمالي الطاقة المتأثرة خلال موسم التدفئة 2017–2018 سيبلغ نحو 4 ملايين طن، وهو ما يعادل خفضاً في الإنتاج بنحو 1.1 مليون طن.

　　وفي ظل هذه التوقعات، شهدت أسعار الألومنيوم ارتفاعاً متسارعاً خلال الفترة السابقة. غير أن هذا الارتفاع في أسعار الألومنيوم قد عزّز بدوره أرباح الإنتاج لدى الشركات، وأدى إلى زيادة سريعة في مخزونات الألومنيوم الإلكتروليتي. وفي الوقت نفسه، أبرز الارتفاع المستمر في سعر الأنودات المخبوزة مسبقاً—وهي المادة الخام الرئيسية المستخدمة في إنتاج الألومنيوم—حالة الشحّ في المعروض التي نتجت مؤخراً عن الرغبة القوية لدى المصنعين في تعزيز الإنتاج. وفي الوقت الراهن، قفزت مخزونات الألومنيوم الإلكتروليتي إلى مستويات قياسية تاريخية، إذ ارتفعت من 260 ألف طن في يوليو 2016 إلى نحو 1.2 مليون طن، لتصل إجمالاً إلى 1.47 مليون طن. وهذا يعني أنه على الرغم من أن الألومنيوم الإلكتروليتي، من منظور العرض والطلب الهامشي، يواجه نقصاً في المعروض خلال الربع الرابع من العام الحالي والربع الأول من العام المقبل (مع إنتاج ربع سنوي يبلغ حوالي 9 ملايين طن)، فإن مستوى المخزونات المرتفع في القطاع يمكنه، في هذه المرحلة، أن يعوّض بصورة أساسية الفجوة بين العرض والطلب خلال فترات تقييد الإنتاج (الشكل 7). وبناءً على ذلك، قد يكون المجال المتاح لحدوث زيادات كبيرة إضافية في أسعار الألومنيوم محدوداً نسبياً في المستقبل، ومع دخول فترة تقييد الإنتاج خلال موسم التدفئة، قد لا يواصل مركز السعر الارتفاع بالضرورة مقارنة بالمستويات الحالية. ومع ذلك، لا يزال الألومنيوم الإلكتروليتي يواجه بعض حالات عدم اليقين التي قد تؤدي إلى ارتفاعات مرحلية في الأسعار: أولها توقيت وكثافة عمليات التفتيش والإنفاذ البيئي؛ وثانيها احتمال حدوث نقص في الأنودات المخبوزة مسبقاً—المادة الخام المستخدمة في إنتاج الألومنيوم—في حال استلزمت تدابير تقييد الإنتاج البيئي خفضاً في إنتاج شركات الكربون الخاصة بالأنودات بنسبة تتجاوز 50%.

　　أولاً، هناك قدر من عدم اليقين بشأن توقيت وشدة إنفاذ عمليات التفتيش البيئي. فمن ناحية، يمكن أن يؤدي الإغلاق المفاجئ وعلى نطاق واسع لخلايا التحليل الكهربائي إلى تأثير كبير على شبكة الكهرباء؛ ولذلك تعمد الشركات عادةً إلى إغلاق خلاياها على مراحل، مما يعني أن منتجي الألمنيوم سيبدؤون بالإغلاق في وقت أبكر، وسيستغرق الأمر بعض الوقت قبل أن يستأنفوا الإنتاج بشكل كامل. ومن ناحية أخرى، في 18 سبتمبر 2017، أصدر فريق عمل حماية البيئة في مدينة جياوزو «إشعاراً عاجلاً بشأن مواصلة تعزيز تدابير مكافحة تلوث الهواء». وجاء في الإشعار أنه اعتباراً من الساعة صفر يوم 19 سبتمبر، ستقوم كلٌّ من شركة جياوزو وانفانغ للألمنيوم المحدودة وشركة تشينالكو تشونغتشو للألمنيوم المحدودة بتطبيق جداول إنتاج متداخلة قبل الموعد المقرر، مع الحد من الإنتاج والانبعاثات بنسبة تتجاوز 30% حتى 15 مارس 2018. وهذا يعني أنه في بعض المناطق قد تم تقديم موعد بدء هذه القيود على الإنتاج، الأمر الذي سيكون له أثر تدريجي على المعروض اللاحق وعلى توقعات السوق.

　　ثانيًا، في حالة إنتاج الألمنيوم الأولي، تُعَدُّ تكاليف الكهرباء والألومينا أكبر مكوّنين من تكاليف الإنتاج. ومن بين تكاليف الكهرباء، تتطلّب الأنودات المخبوزة مسبقًا قطران الفحم وفحم البترول— وهما مادتان خام قد تواجهان قريبًا نقصًا في الإمدادات بسبب الضغوط البيئية المستمرة. وبالنظر إلى القدرة الإجمالية للبلاد على إنتاج منتجات الكربون الخاصة بالأنودات، والتي تبلغ نحو 26 مليون طن، فقد ينخفض معدل التشغيل، في ظل القيود البيئية، إلى أقل من 70%. وقد يؤدي هذا الدعم المحدود في الإمداد لصالح إنتاج الألمنيوم الأولي إلى تقييد الإنتاج اللاحق للألمنيوم. (الشكل 8)

　　بوجه عام، من المتوقع أن تواصل سعات التحليل الكهربائي للألمنيوم وإنتاج الألومينا انكماشها خلال الفترة المقبلة، في حين من المرجح أن تواصل معدلات استغلال الطاقة الإنتاجية انتعاشها. ونتوقع أن تظل أسعار التحليل الكهربائي للألمنيوم متقلبةً لكنها ستظل قويةً بشكلٍ عام على مدار العام.